出品 | 子弹财经 王亚静
递表港交所两个星期后，芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司（以下简称：芯迈半导体）决定增加整体协调人。
7月14日，芯迈半导体宣布，在华泰金控基础上，进一步委任香港上海汇丰银行、海通国际证券、星展亚洲融资及兴证国际融资为整体协调人，组成庞大的IPO阵容。
作为一家明星功率半导体企业，芯迈半导体曾备受资本青睐。IPO前，公司吸引了小米基金、宁德时代、高瓴、上汽等知名资本加入，估值早已达到200亿元。
但这些光环背后，芯迈半导体本身面临着沉重的经营压力。2022年至2024年，公司收入连续下滑，累计亏损近14亿元。
在业绩增长疲软之下，芯迈半导体急切地奔赴港交所。只是，在港股对亏损企业的态度愈发审慎的当下，芯迈半导体能否成功敲开港交所的大门？
1、累亏28亿，主力产品出货量、收入双双下滑
芯迈半导体是一家功率半导体公司。
据了解，功率半导体主要用于调节电路中的关键物理特性，如电压、电流、频率和开关状态，以实现高效的电源转换。
零件虽小，用途却十分广泛。公司的产品广泛应用于汽车、电信设备、数据中心（如：AI服务器）、工业级应用（如：人形机器人），以及手机、电视等消费电子产品。
按照芯迈半导体的说法，过去几年，全球功率半导体市场展现出强劲韧性与持续增长动能，市场规模从2020年的4115亿元，增长至2024年的5953亿元。
市场需求如此强劲，芯迈半导体的收入却一降再降。
2022年至2024年（以下简称：报告期），芯迈半导体的收入分别为16.88亿元、16.40亿元和15.74亿元，连年下滑。
（图 / 芯迈半导体招股书）
收入下滑，与公司的核心产品「电源管理IC产品」销售承压不无关系。
招股书显示，芯迈半导体的核心产品包括「电源管理IC产品」和「功率器件产品」。在报告期内，「电源管理IC产品」每年都贡献9成以上收入，是绝对的业务支柱。
2022年至2024年，「电源管理IC产品」的出货量分别为4.86亿个、5.04亿个、4.43亿个。其中，2024年的出货量较2023年下滑超6000万个。
这直接带动了这一产品的收入下滑。报告期内，「电源管理IC产品」实现收入16.55亿元、15.97亿元、14.28亿元，已经跌破15亿元大关。
（图 / 芯迈半导体招股书）
对此，芯迈半导体解释，主要是由于海外客户面临下游需求疲软，以及整个消费电子市场的行业逆风。另外，公司在2024年对产品组合进行了迭代，并减少了部分过时产品的销售。
刚刚对产品进行迭代的芯迈半导体，在研发上的投入颇高。报告期内，其研发支出分别为2.46亿元、3.36亿元、4.06亿元，三年累计投入9.88亿元。
（图 / 芯迈半导体招股书）
只不过，高研发投入并未明显提振企业的销量、收入，反而拖累了整体利润表现，至今走不出亏损。
2022年至2024年，公司分别亏损1.72亿元、5.06亿元和6.97亿元，3年累计亏损13.75亿元；经调整利润分别为2.38亿元、7692.3万元、-5333.4万元，2024年由盈转亏。
（图 / 芯迈半导体招股书）
也就是说，在剔除了以股份为基础的薪酬开支、投资产生的公允价值变动等一系列账面、非经常性损益变化之后，芯迈半导体在2024年已经转入亏损。
而这些亏损不过是冰山一角。招股书显示，截至2024年年末，公司拥有人应占累计亏损已经高达28.20亿元。
（图 / 芯迈半导体招股书）
在累积了巨额亏损之后，芯迈半导体究竟何时才能真正迈向盈利？
2、深度捆绑大客户，单一客户贡献超6成收入
其实，芯迈半导体成立时间并不长，但业务并不是从零起步。
2019年9月，芯迈半导体正式成立。2020年12月，公司通过全资附属公司以3.55亿美元（相当于人民币23.86亿元）收购了SMI 99.996%股权。
于2022年，SMTH又以2000万韩元（约合人民币9.8万元）收购了SMI剩余的0.004%股权。至此，SMI成为芯迈半导体的间接全资附属公司。
（图 / 芯迈半导体招股书）
据悉，SMI是一家在韩国创立的公司，成立于2007年，主要从事设计和销售半导体芯片，其主要产品是电源管理集成电路。
而芯迈半导体拿下的，不只是SMI的资产和产品线，还将SMI所附带的技术、人才、客户等资源一并收入囊中。例如，SMI创始人Huh也进入芯迈半导体，如今是公司股东、执行董事兼副董事长。
在韩国半导体行业，Huh的地位非凡。他曾先后任职于三星电子、SK海力士等知名企业，并担任要职。除此之外，他还担任韩国国家经济顾问委员会成员、韩国半导体无晶圆厂联盟名誉主席、韩国国家工程院高级成员等职务，堪称韩国半导体行业的领军人物。
SMI带来的客户更是企业运营的支柱。于报告期内，公司来自前五大客户的收入约占同期总收入的87.8%、84.6%及77.6%。其中，最大客户"客户A"分别贡献了66.7%、65.7%及61.4%的总收入。
（图 / 芯迈半导体招股书）
招股书显示，公司的前五大客户最早均是与SMI建立了业务合作关系。其中，"客户A"已经与SMI合作超过10年。
在过去三年时间里，公司每年超六成收入都"押宝"在"客户A"身上。如此依赖单一大客户，不仅影响了其议价能力，也降低了企业的抗风险能力，一旦"客户A"采购调整，芯迈半导体可能面临业绩"断崖式"下滑。
另外，芯迈半导体明确，"客户A"是一家跨国大型家电及消费电子企业，公司向其提供高度定制化的产品，这也会让企业在技术迭代和产品规格上受制于人。如果这位客户自身的产品战略发生调整，公司的研发方向与资源配置也将陷入被动。
据芯迈半导体透露，按2024年总出货量计算，"客户A"是全球智能手机、平板计算机、OLED显示面板及其他消费电子产品的最大制造商之一。
此外，芯迈半导体表示，该公司的业务绝大部分位于中国和韩国，也就是说，"客户A"极大可能就是一家韩国公司。
若综合上述所有条件来看，"客户A"疑似是韩国巨头三星电子。对此，「子弹财经」试图向芯迈半导体方面进行求证，但截至发稿仍未获回复。
除此之外，公司供应商的集中度也颇高。报告期内，前五大供应商的采购额分别占同期总采购额的86.8%、74.1%及63.7%。其中，至少有3家供应商是来自韩国的企业，与SMI合作超过10年。
也就是说，芯迈半导体成立至今6年，仍未能建立足够多新的、稳定的大客户以及主要供应商体系，难以走出SMI打造的"舒适圈"。
「子弹财经」试图向芯迈半导体方面进行了解，大客户、供应商集中度双高，是否担忧其中隐藏的风险？在SMI拓展的大客户之外，公司为何难以开拓更多市场？在国内的市场为何迟迟不能打开局面？但截至发稿仍未获回复。
3、小米、宁德时代入股，3年未获新融资
站在SMI的肩膀上，芯迈半导体曾备受资本青睐。
2020年至2022年，芯迈半导体先后引入了小米基金、宁德时代、君联资本、上汽等知名投资机构，以及国家基金二期、浙江省财政厅、深圳市国资委等国家队。
投资方蜂拥而至，将芯迈半导体的估值推上了高位。
在2022年进行最后一轮B轮融资时，公司的投前估值已经达到了200亿元。这些投资方入股的成本普遍在20元/股以上，最后一轮进入的投资者成本超过42元/股。
在引入一众投资方后，芯迈半导体的股权相当分散。IPO前，员工股份激励计划平台杭州模芯、智益及智富持有公司13.29%股权，公司董事会主席任远程、行政总裁苏慧伦拥有管理及执行这三个平台事务的权力。
在递表前夕（6月19日），任远程、苏慧伦以及各自控制的员工持股平台组成一致行动人，为单一最大股东集团。
但在芯迈半导体，副董事会主席兼SMI行政总裁Hah的"含金量"似乎更高。2022年到2024年，任远程的年度总薪酬从228万元上涨到362.7万元，而Hah的年度总薪酬一直保持在1600万元以上，遥遥领先。
能够支付如此高的薪酬，芯迈半导体的确有一定的资金实力。
截至2025年4月30日，公司的现金及现金等价物为16.67亿元、短期定期存款3.49亿元、金融资产7.33亿元，流动资金合计27.49亿元。同期，企业没有短期借款，资金相当充裕。
（图 / 芯迈半导体招股书）
只不过，投资方愿意高价入股也有附带条件。根据约定，倘若自A轮融资完成日起五年内，公司未能达成合资格的首次上市，或合并及收购，则投资者有权要求公司赎回其投资。
招股书显示，公司的A轮融资发生在2020年，这也意味着，投资者原来给予芯迈半导体的实现上市的时间期限就是今年。
直到递表港交所的6天前（6月24日），芯迈半导体才与现有股东订立补充协议，确认自2025年2月27日起，赎回权已终止。
只是不知，倘若芯迈半导体未能成功上市，投资方是否有权继续要求公司赎回投资？若未能成功上市，投资方是否会持续向公司施压？
此外，小米基金、上汽、宁德时代等企业入股之后，公司是否得到了股东的订单，以快速拓展国内业务？对于上述问题，「子弹财经」试图向芯迈半导体方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
当前，芯迈半导体身处在激烈的市场竞争中，要想拓展新的增长空间，少不了资金支持。但值得注意的是，芯迈半导体已经连续3年没有获得新投资，尤其是在企业收入持续下滑、至今没有扭转亏损局面之下，公司依然需要资本"输血"来维持高投入的研发与市场扩张。
芯迈半导体为何此时奔赴港交所，由此也可以窥探一二，但企业最终能否敲开港交所的大门，「子弹财经」将持续关注。
