第 2336期〡2025/07/29
上峰水泥（000672）首个境外项目布局十年之久，却在近日无奈“割肉”离场。
7月24日，上峰水泥公告称，其全资子公司浙江上峰建材有限公司（以下简称“上峰建材”）已达成一项资产转让协议。
协议约定，上峰建材将其持有的吉尔吉斯斯坦合资公司上峰ZETH 水泥有限公司（以下简称“上峰ZETH”）58%股权，连同该公司享有的对上峰ZETH约2.11亿元人民币债权本息，一并作价9000万元人民币，转让给浙江省第一水电建设集团股份有限公司（以下简称“浙水股份”）。
上峰ZETH由上峰建材于十年前在吉国投资设立。
上峰水泥表示，本次交易系为解决境外控股合资公司股权争议，根据发展规划并结合上峰ZETH项目实际综合情况作出的决策，旨在转移发展重心到国内主业延伸及新质业务的拓展培育，同时提高资产质量、优化资产负债结构、助力公司长期持续稳健发展。
01▶
9000万元转让海外项目
2014年，正值国内水泥行业产能过剩之际，业绩指标领跑行业上市公司的上峰水泥将目光投向中亚。
公司拟出资1.16亿元，占合资公司58%股权，与吉尔吉斯ZETH国际投资有限公司（以下简称“ZETH国际”）共同设立合资公司上峰ZETH ，拟在吉尔吉斯斯坦楚河州克明区建设一条日产2800t/d新型干法水泥熟料生产线及配套粉磨站。
该项目被定位为吉国“规模最大、工艺最先进、能耗最低、最环保”的水泥生产线，预计2016年4月投产，投产后其产能将占当时上峰水泥总产能的显著比例（熟料9%，水泥15%）。
来源：上峰水泥官网
然而，这个承载着国际化拓展愿景的项目，在随后的十年间深陷困境，时至今日都未能投产，核心症结在于，海外投资所面临的复杂系统性风险，远超最初预判。
雪上加霜的是，2025年5月，项目合作方ZETH国际以“未及时召开股东会”等理由，向当地法院起诉要求将控股股东上峰建材除名，并获得了对己方有利的缺席裁决支持。
突如其来的股东纠纷，成为压垮项目的最后一根稻草。
面对股东资格争议及股东在合资公司的资产权益问题，为了彻底解决项目各项问题障碍，上峰水泥最终做出彻底剥离的决策。
公司宣布，将上峰建材享有的对上峰ZETH的全部债权本息合计人民币2.11亿元以9000万元转让给有海外业务发展需求的浙水股份；同时ZETH国际将已登记在其名下股权中的上峰ZETH58%股权以1万索姆（合计人民币约820元）转让给浙水股份。
来源：上峰水泥公告
这意味着，上峰水泥彻底退出经营十年却未能投产的吉国项目，不再持有其任何股权、债权或承担债务，所涉合资公司也将移出公司合并报表范围。
上峰水泥坦言，此次交易预计导致上峰水泥2025年净利润减少约3650.55万元。
02▶
中亚布局仅一地建成
实际上，包括吉国的境外项目在内，这十年间上峰水泥三次在中亚国家布局，仅有联袂海螺水泥（600585）合作的乌兹别克斯坦项目顺利投产。
2015年9月，上峰水泥抓住水泥行业投资的机遇，布局中亚地区的水泥市场，拟非公开发行股票募资15亿元，分别在塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦投资建设3200t/d熟料水泥生产线。
公司预测，乌兹别克斯坦3200t/d熟料水泥生产线项目总投资1.38亿美元，达产年预计实现年均营业额为9950万美元，年均利润总额6451.90万美元；塔吉克斯坦3200t/d熟料水泥生产线项目总投资1.31亿美元，达产年预计实现年均营业额为1.01亿美元，年均利润总额6405.10万美元。
而后不久，浙江上峰控股集团有限公司在内的7名特定投资者共认购10.96亿元。
一年后，因塔吉克斯坦库尔干丘别3200t/d熟料水泥生产线项目未能取得塔吉克斯坦相关审批部门完整合法有效的审批文件，该次定增事项于2016年5月4日宣布终止。
来源：上峰水泥官网
2022年，公司调整战略，进一步推进“一带一路”主线布局，与海螺水泥全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司（以下简称“海螺国际控股”）、乌兹别克斯坦乔伊丹姆房屋建设装饰有限责任公司（以下简称“乔伊丹姆”）合作，将原计划在乌兹别克斯坦安集延投资建设1条日产3200吨熟料水泥生产线项目调整为投资建设2条日产5000吨新型干法水泥熟料生产线及100万吨骨料项目并运营。
海螺国际控股将通过增资形式持有上峰友谊之桥51%股权，上峰建材和乔伊丹姆持有的股权比例将分别让渡为29%和20%，原股东浙江同力重型机械制造有限公司则退出。
目前，乌兹别克斯坦的水泥熟料生产线项目已经顺利投产。
03▶
青睐股权投资
2024年，水泥行业形势并不乐观，全国水泥销量同比下降约10%，行业面临需求收缩、供给过剩的双重压力。
结合上峰水泥营业收入、归母净利润连续三年呈现出同比下降的趋势来看，此次剥离境外项目的决策虽带来短期财务阵痛，但长远却是战略调整的关键一步。
2024年年报显示，上峰水泥实现营业收入54.48亿元，同比下降14.83%；归母净利润6.27亿元，同比下降15.7%。在此背景下，公司仍宣布大手笔分红，2024年全年现金分红总额6亿元，较2023年现金分红金额增加2.2亿元。
为应对行业变化，上峰水泥优化主业，培育新质材料业务，在新经济股权投资方面取得显著成效。2025年一季度，公司营收同比增长4.64%，归母净利润同比大增447.61%，毛利率提升5.05个百分点至27.41%，表现十分亮眼。
数据显示，自2020年9月投资晶合集成以来，上峰水泥在半导体、新能源、新材料领域稳健开展股权投资，截至今年5月初已投资24个项目，累计投资额超17亿元。
2024年，其股权投资净利润贡献比例达22.6%，五年来累计盈利5.3亿元。部分项目如晶合集成已实现退出获利，实现1.66亿元净收益，多个项目处于上市进程中。
来源：上峰水泥官网
回看上峰水泥此次转让境外项目交易对价大幅折价一事，对于其合理性及海外业务规划等问题，《每日经济新闻》记者致电公司董秘办了解情况，但公司电话无人接听。随后，记者发送采访提纲，但截至发稿前，未收到对方回复。
十年沉没成本与2.11亿债权的巨额折价，上峰水泥对吉国项目的剥离或许是一场迟来的“割肉”离场。
如果继续坚持，项目需要公司持续投入大量时间、人力和资金用于协调沟通、合规整改和应对突发状况，推高隐性成本，侵蚀预期利润。
现下看来，公司2025年净利润减少3650.55万元虽然不可避免，但甩掉这个持续“失血”的包袱，回笼资金并彻底摆脱潜在法律纠纷却未尝不是公司更为务实和长远的选择。
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