欢迎关注我的好朋友：杠杆游戏！
撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1701篇原创
图片来源|AI自动生成
没有一点点防备，“一代家居教父”就此谢幕。
7月28日晚，在传言发酵了整整一天后，家居零售平台巨头居然智家（原“居然之家”）披露公告：公司实际控制人、董事长兼CEO汪林朋先生于家中不幸身故。
为逝者默哀的同时，也让蜜妹陷入沉思。
时间倒回百日之前，2025年4月17日，这位家居零售巨头掌舵人刚因被监察委留置引发股价闪崩跌停。
1999年从北京北四环一家小装饰城起步，到借壳武汉中商、市值一度冲破600亿，再到一季度末货币资金21.52亿，连短债都覆盖不了。居然智家用26年完成了一场“高杠杆+地产红利+强人叙事”的极限扩张。
如今汪林朋猝然离世，也撕开这位中国家居零售巨头的隐秘裂缝。
01
第一道裂缝是356亿借壳“旧账”。
2015年，蜜妹看到这位审计系出身的企业家上演惊险操作：通过家族企业中天基业以4.35%低息从居然控股拆借22.7亿元，转身收购其自然人股权。
这套“公司钱买公司权”的财技，使汪氏家族持股飙升至50%以上，为日后资本运作埋下伏笔。
2019年，居然之家借壳武汉中商上市，实现“蛇吞象”式资本跃迁。这一操作放在民营企业发展的特定语境下，展现出资本整合的两面性。
一方面汪林朋通过中天基业完成的股权收购，确实以较低成本实现了控制权集中，为后续引入阿里等战略投资者扫清了股权障碍——这种“用公司资源服务公司发展”的逻辑，在民营企业快速扩张期并不罕见。
另一方面，资本运作的双刃剑效应同样明显。亲属企业拆借资金的操作，模糊了企业资产与个人财富的边界，为公司治理埋下隐患。
130亿元战略投资带来的不仅是资金，还有业绩对赌的压力——2021—2023年连续三年净利润未达预期，迫使管理层将精力过度投向短期业绩，反而忽视了长期战略布局。
这种“资本催熟”模式，让居然智家在规模扩张的同时，容易失去夯实基础的耐心。
02
规模优势，在房地产高速发展期曾是核心竞争力，但当市场从增量转向存量，规模扩张的边际效益必然递减。从而带来了居然智家的第二道裂缝：财务数据的持续承压。
图表来源｜东方财富（特此感谢！）
最新一季报蜜妹看到，居然智家在营收微增5.58%的表象下，是净利润同比下滑39.39%。
更值得关注的是经营质量的变化：一季度居然智家毛利率同比下滑10个百分点到26.54%，应收账款高达13.22亿元，同期归属净利润才2.1亿。
一季度，居然智家货币资金同比减少19.1%为21.52亿元。此前的2024年，居然智家的营收、利润“双降”。其中净利润更是连续三年下滑。
这些信号共同指向一个事实：即便在创始人离世前，居然智家的造血能力已在持续弱化。
这两年行业情况确实不太好。受国内经济形势波动和房地产市场周期性影响，2024年全国建材家居卖场销售额同比下跌3.85%，红星美凯龙、居然智家、富森美三大巨头集体亏损。
另一方面家居建材市场存量竞争加剧，行业竞争格局从“双寡头”转向“多极混战”。
03
在蜜妹看来，居然智家所谓轻资产加盟，本质是把物业整租后切割转租赚租金差。但这种“二房东”模式，在渠道碎片化、地产下行与监管趋严的三重夹击下面临根本性挑战，这也是其第三道裂缝。
2022-2024这三年，居然智家租赁及其管理业务分别为72.39亿元、64.28亿元、55.4亿元，累计降幅23.45%，去年同比下降13.82%。
与此同时，行业正经历双重革命：消费端，AR试装等技术提升了线上客单价；产业端，长三角智能家居产业集群贡献全国大部分产值。
在这场变革中，传统卖场面临重新定位的迫切需求。
汪林朋生前主导的数智化转型曾描绘出壮阔蓝图。
从“居然之家”更名为“居然智家”，到构建洞窝平台、AI设计家、智慧服务三大数字化引擎，再到牵手华为鸿蒙打造“人－车－家”生态，每一步都彰显转型决心。
2023年，居然智家O2O渠道销售占比突破40%，洞窝平台GMV突破千亿，郑州数字化样板店转化率提升45%，这些阶段性成果曾让市场看到希望。
然而理想与现实之间始终存在落差。比如投入产出失衡、商业模式的代际冲突等等，改革之路任重道远。汪林朋的猝然离世，让居然智家的战略转型增加更多不确定性。
图表来源｜企业预警通（特此感谢！）
如上图，汪林朋通过居然控股、霍尔果斯慧鑫达等构建的三层持股架构，实际控制约43.93%股权，直接持股仅5.97%。
这种精密设计在创始人突然退场时，反而成为企业稳定的潜在风险点。其中一致行动人协议的效力边界、多个持股平台的法律关系、家族成员间的利益平衡等等，都成为悬而未决的难题。进而考验战略方向的延续性。
百日风云散尽，但家居零售行业的变革仍将继续。
当行业从概念炒作回归价值创造，那些既能守住家居零售本质，又能拥抱数字工具的企业，终将在变革中找到属于自己的坐标——这或许是汪林朋留给行业的最后思考，也是居然智家破局的关键所在。
文章仅供讨论分析，不构成投资建议。本 文未注明图片均来自于企业或监管部门公告，特此说明和感谢！
本文为闺蜜财经原创，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！
联系请加微信alioyer（备注:闺蜜财经）
