文 | 杨万里
7月31日，上交所受理了珠海泰诺麦博制药股份有限公司（下文简称：“泰诺麦博”）的IPO申请。多家媒体报道指出，泰诺麦博是科创板第五套上市标准重启后第一家成功受理的企业。
泰诺麦博冲刺科创板IPO拟募资15亿元，投向新药研发项目、抗体生产基地扩建项目、补充营运资金项目。
据观察，泰诺麦博成立近十年，率先实现商业化的核心产品名为斯泰度塔单抗注射液。不过，该核心产品获批上市晚于部分同行，且一季度收入低于17万元。
一季度，斯泰度塔单抗注射液的产销率不足1%。产销率低的原因是该产品尚处于商业化初期阶段。
泰诺麦博的另一款核心产品是TNM001（抗呼吸道合胞病毒RSV单抗），该产品正在进行临床III期试验，距离商业化仍有一段距离。
冲刺科创板IPO前，泰诺麦博头顶压力。比如，在融资渠道单一背景下，泰诺麦博资产负债率三年合计飙升42个百分点。
核心产品获批上市晚于同行，一季度收入低于17万元
泰诺麦博成立于2015年，是一家创新生物制药企业。
经过多年研发努力，泰诺麦博于2025年收获商业化产品。今年2月份，泰诺麦博旗下核心产品斯泰度塔单抗注射液在中国获批上市，该产品属于破伤风被动免疫制剂。
今年3月，泰诺麦博开始销售斯泰度塔单抗注射液，实现药品销售收入16.93万元。一季度，斯泰度塔单抗注射液的产量为7.91万瓶，销量为0.03万瓶，产销率为0.32%
从行业看，机构披露的数据显示，截至2024年，中国破伤风被动免疫制剂市场规模为26.6亿元，并预计2024年至2028年市场规模增长至47.1亿元。
在不足50亿元的市场中，斯泰度塔单抗注射液的获批时间晚于部分同行竞争对手，不仅没有“先发优势”，还缺乏价格优势。不过，泰诺麦博称斯泰度塔单抗注射液是全球首款破伤风单克隆抗体药物，是全新的治疗机制。
招股书显示，斯泰度塔单抗注射液主要竞品为破伤风人免疫球蛋白HTIG、马破伤风免疫球蛋白F(ab’)2、破伤风抗毒素TAT，相关竞品在临床已应用多年，市场教育相对成熟、具有较高的临床知晓率。招股书还提到，竞品相较于斯泰度塔单抗注射液价格偏低。
截止2025年6月10日，中国已上市破伤风人免疫球蛋白HTIG的主要生产厂家有天坛生物、华兰生物、派林生物、上海莱士、博晖创新等，上述企业的产品获批时间在2015年5月份以前。
中国已上市的马源破伤风被动免疫制剂的生产厂家有赛伦生物、玉溪九洲生物技术有限责任公司、兰州生物制品研究所有限责任公司、武汉生物制品研究所有限责任公司、江西生物制品研究所股份有限公司等，上述企业的产品获批时间在2024年以前。
另外，被动免疫制剂中在研单抗有4款产品，分别是智翔金泰的GR2001（临床进度：NDA）、百克生物的A82/B86注射液（临床进度：I/II 期）、北京科兴中维生物技术有限公司的SNA02- 48注射液（临床进度：I/II 期）、兰州生物制品研究所有限责任公司的破伤风单抗注射液（临床进度：IND 获批）。
泰诺麦博的斯泰度塔单抗注射液面临“前有狼、后有虎”的竞争态势，该产品能否突围考验着商业团队的运营能力。
泰诺麦博另一款核心产品“重组抗呼吸道合胞病毒全人源单克隆抗体 TNM001”，用于预防婴幼儿呼吸道合胞病毒感染。TNM001正在开发，处于临床III期试验阶段。
TNM001暂未实现商业化，而同行公司已有产品获批上市。全球范围已上市竞品包括阿斯利康制药的Palivizumab、阿斯利康制药/赛诺菲制药联合开发的Nirsevimab、默沙东制药的Clesrovimab。
Palivizumab已在美欧日获批，该药物2024年销售金额为5.01 亿美元。Nirsevimab已在美欧和中国获批，该药物2024年销售金额为16.86亿欧元。Clesrovimab于今年6月份在美国获批。
综合看，无论是已实现商业化的核心产品还是正在研发的核心产品，泰诺麦博均面临竞争压力。
负债率三年飙升42个百分点，实控人回购对赌高悬
从2022年至2024年，泰诺麦博的归属净利润合计亏损超13亿元。持续亏损下，泰诺麦博对资金的渴求日益强烈，于是走上了冲刺科创板IPO的道路。
泰诺麦博选择了科创板第五套上市标准，该标准的核心内容是：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。其中，医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
泰诺麦博在招股书中坦言称，该公司在产能建设、营销推广、研发支出等方面均有较高的资金需求压力。泰诺麦博还称，该公司目前规模较小，资本实力有限，融资渠道单一。
本次IPO，泰诺麦博拟将3.4亿元募资投向补充营运资金项目，占本次IPO总募资金额的22.67%。
泰诺麦博称，“补充营运资金项目”主要结合目前的业务发展情况和财务状况，补充业务扩展过程中所需营运资金，减轻债务压力。
泰诺麦博的偿债情况如何？
数据显示，2022年至2024年，泰诺麦博的资产负债率分别为16.54%、28.19%、58.96%，三年期间资产负债率合计增加42.42个百分点。2024年，泰诺麦博的资产负债率比可比公司平均资产负债率高出9.87个百分点。
2022年至2024年，泰诺麦博的流动比率（倍）从6.19下降至2.20，速动比率（倍）从6.02下降至2.00。流动比率和速动比率下降，反映出该公司短期偿债能力走弱。2024年，泰诺麦博的流动比率、速动比率均低于可比公司平均数值。
泰诺麦博表示，近年流动比率、速动比率下降，资产负债率有所上升，与相关支出增加借款用于日常经营周转等因素有关。
2025年3月，泰诺麦博开展新一轮股权融资，今年一季度该公司的流动比率和速动比率重返3倍以上。另外，一季度泰诺麦博的资产负债率为56.5%，高出可比公司平均资产负债率6.25个百分点。
除了债务压力外，泰诺麦博明确提到实控人承担回购义务的风险。
今年6月份，泰诺麦博实控人与全体股东共同签署了《关于珠海泰诺麦博制药股份有限公司之实际控制人回购协议》。大致内容为：若撤回IPO申请、IPO申请终止、IPO申请被驳回或被否、IPO申请失效、IPO申请未获批，泰诺麦博实控人承担《C轮投资协议》项下实控人向投资人承担的责任和义务。
有观点认为，招股书未披露实控人具体偿付能力，构成隐性风险。
截至发文，泰诺麦博暂未进入问询阶段，该公司后续IPO进展如何，我们将继续关注。
