图片来源：征探君
8月19日，口子窖发布2025年半年度报告，其收入25.31亿元，同比减少20.07%；归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比减少24.63%；经营活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，同比骤降9854.35%。
这是口子窖近三年时间来首次营收、净利双降。2022年-2024年，口子窖的收入分别为51.35亿元、59.62亿元、60.15亿元，分别同比增长2.12%、16.1%、0.89%；归属于上市公司股东的净利润15.5亿元、17.21亿元、16.55亿元，分别同比增长-10.24%、11.04%、-3.83%。
作为兼香型白酒的代表企业，口子窖距离其定下的“百亿口子”目标越来越远，在当下的市场环境中，口子窖要面临的挑战已变为了能否稳住业绩增速，实现增长。
01
高端化遇瓶颈
在2025年半年报中，口子窖表示，营收减少主要是高档产品销售收入减少所致；经营活动产生的现金流量净额变动也是因为销售商品收到的现金减少所致。同时，口子窖提到其一方面聚焦“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级），另一方面结合市场节奏，积极调整战术打法。
在2024年5月发布的《2023年年度股东大会会议资料》中，口子窖提到，要奋力实现“三个升级”，市场升级：实现销量翻番；结构升级：将兼系列打造成战略大单品，中高端产品占比大幅提升；品牌升级：引领兼香品类做大做强，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”，赢得文化归属和品牌认同。
据方正证券，2023年口子窖逐步完善兼系列的产品矩阵，推出兼10、兼20、兼30等高端新品，分别占据300元、500元和千元以上的价格带。2024第二季度，口子窖新推出兼8新品，瞄准安徽市场200元主流价格带，对标古井贡酒古8与迎驾洞9，弥补了兼系列在中端市场的空白。2025年第一季度，口子窖又发布兼7，加密100-300元价位带。
然而，兼系列尚未给口子窖带来产品结构的升级。2025年上半年，口子窖的高档白酒收入23.85亿元，同比减少19.8%；中档白酒收入3228.95万元，同比减少10.82%；低档白酒收入6809.45万元，同比减少2.59%。
高档白酒作为口子窖的营收主力，收入下滑最为明显。前两年，口子窖的高档白酒序列已出现了增速放缓的情况。2022年-2024年，口子窖高档白酒的收入增速分别为1.94%、16.58%、0.06%。
在白酒高端化过程中，以品质、品牌和文化内涵的营销必不可少。口子窖在2025年半年报中提到，其围绕省内重点市场持续开展社区品牌活动，成功打通社群营销路径。濉溪酿酒遗址展示馆开馆运营；2025年口子窖·圆梦大学百千行动持续开展。口子酒文化博览园正式对外运营，针对本土及全国重点市场客户，开展更多回厂游、体验游、品鉴游等特色品牌文化体验活动。
同时，口子窖开展“智转数改”项目、酒旅融合项目、产能优化项目，以及产品研发项目，在企业数字化管控、品牌认知、产能优化、产品研发等方面发力。
但目前来看，口子窖采取的系列措施，未能提高其高端化进度，甚至未能阻止业绩的下滑。
02
省内、省外均出现下滑
作为安徽的区域性酒企，口子窖还面临全国化的难题。
在财报中，口子窖表示，省内依托安徽运营中心，持续通过推进渠道转型，精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场。省外加快长三角、珠三角等重点市场建设。加快上海运营中心建设进度，打造省外市场拓展的样板和标杆。同时，通过重点市场走访，精准开展经销商帮扶与管理，不断优化经销商结构，经销商市场建设能力和综合水平显著提升。
然而，2025年上半年，口子窖省内、省外均出现了两位数的收入下滑。2025年上半年，口子窖省内市场收入21.01亿元，同比减少19.31%；省外市场收入3.84亿元，同比减少19.24%。省内、省外收入在主营业务收入的比重分别为84.54%、15.46%。
同时，口子窖在2025年上半年末的经销商数量为1082个，其中省内536个，省外546个。从经销商数量也可以看出口子窖对省外市场的重视。但拉长时间线来看，口子窖对省内市场的依赖性逐渐升高，省外市场扩张似乎并不顺利。2022年-2024年，口子窖省内收入占比分别为82.43%、83.81%、84.35%；省外收入占比分别为17.57%、16.19%、15.65%。
口子窖面临的省内市场也并不轻松。其他徽酒上市公司尚未公布2025年半年报，以2024年的业绩作比对，古井贡酒包括安徽省、江苏省、湖北省等在内的华中地区收入201.51亿元，同比增长17.8%，占总收入的85.46%。迎驾贡酒2024年安徽省内市场收入50.93亿元，同比增长12.75%，占酒类营收的72.74%。口子窖2024年省内收入49.56亿元，同比增长1.1%，占酒类收入的84.35%。金徽酒2024年省内收入22.31亿元，同比增长16.14%，占酒制造业务收入的76.9%。
由此可见，与其他徽酒上市企业相比，口子窖在安徽省内的收入增速已明显落后，且更加依赖省内市场。与此同时，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等全国性酒企也不断抢占安徽市场，口子窖不仅面临本土酒企的竞争，还要面对“外来”酒企的蚕食。口子窖如何在稳住省内的同时，提高省外收入，是其当下的难题。
综合来看，口子窖在高端化、全国化都面临着不小的挑战。2025年上半年，除高档白酒外，其他白酒产品的收入也有不同程度的下滑；同时，省内、省外收入均未能实现增长。口子窖如何走出当下的低谷呢？
作者丨五仁
来源丨征探财经（ID:teccj6)
